中國經濟的復甦繼續向企業利潤端傳導，全國規模以上工業企業利潤持續高增長，上游原材料行業和AI產業鏈是利潤增長的主要動力源電子。合理的行業利潤分化，恰恰是經濟復甦質量提升的重要印證。
作者/廖宗魁
中國經濟的復甦繼續向企業利潤端傳導電子。國家統計局公佈的資料顯示，1月—5月全國規模以上工業企業利潤總額同比增長18.8%，較1月—4月加快0.6個百分點，2026年以來保持較快增長態勢。
推動工業企業利潤高增長的主要動力源是上游原材料行業和AI產業鏈電子。自2025年下半年以來，價格水平就處於觸底回升的過程中，而2026年3月以來的油價上升則大幅提升了上游原材料行業的利潤。全球人工智慧技術變革帶動相關產業鏈需求爆發，使得2026年以來中國出口持續較好增長，AI產業鏈相關企業利潤也大幅增長。
不過，也應該注意到，當前利潤增長的結構分化較大，還有部分行業的利潤仍處於負增長電子。國家統計局工業司首席統計師於衛寧指出：“國內供強需弱矛盾依然突出，部分行業企業生產經營還比較困難。下階段，要全面貫徹落實黨中央、國務院決策部署，用足用好各項宏觀政策，強化逆週期和跨週期調節，持續擴大內需、最佳化供給，加快培育壯大新動能，紮實推進工業經濟高質量發展。”
量價利支撐利潤增長
分行業看，上游原材料行業和AI產業鏈是規模以上工業企業利潤較快增長的重要支撐電子。1月—5月，規模以上原材料製造業利潤同比增長83.1%，拉動全部規模以上工業企業利潤增長10.2個百分點。全球人工智慧技術變革帶來高階算力晶片和儲存晶片需求爆發，推動電子行業利潤高速增長，1月—5月電子行業利潤增長103.9%，對全部規模以上工業企業利潤增長的貢獻率達43.1%。
從量、價和利潤率角度看，三要素都在提升，共同推動工業企業利潤實現較高增長電子。5月規模以上工業增加值同比4.5%，比4月加快0.4個百分點；5月PPI同比增速升至3.9%；1月—5月規模以上工業企業營業收入利潤率為5.56%，同比提高0.63個百分點，營收利潤率達2024年以來各月累計最高水平。盈利能力的持續改善很大程度上得益於成本的下降，1月—5月規模以上工業企業每百元營業收入中的成本為84.95元，同比下降0.59元，工業企業累計單位成本自2026年以來連續五個月下降。
經濟新動能的利潤表現更佳電子。1月—5月規模以上高技術製造業利潤同比增長44.7%，拉動全部規模以上工業企業利潤增長8.0個百分點，引領作用持續凸顯。從行業看，半導體產業鏈條行業發展向好，電子器件製造方面，光電子器件製造、半導體分立器件製造行業利潤分別增長53.8%、40.6%；電子元件及電子專用材料製造方面，電子專用材料製造、電子電路製造行業利潤分別增長665.4%、19.7%。醫療裝置器材相關行業利潤增長較快，口腔科用裝置及器具製造、衛生材料及醫藥用品製造行業利潤分別增長26.4%、23.2%。
庫存狀態轉為主動補庫電子。1月—5月產成品存貨7.14萬億元，增長8.8%（前值6.7%），扣除價格因素的實際庫存增速4.7%（前值3.8%），名義庫存和實際庫存增速均上行。中國銀河證券認為，考慮到1月—5月工業企業營業收入增速的上行，5月庫存變動屬於主動補庫。目前企業選擇在生產和銷售中維持“緊平衡”的態勢，根據需求變化隨時動態調整生產水平。一方面，需求修復的結構性特徵進一步強化，高技術製造、裝備製造、新能源、有色等中上游行業景氣度相對較高，訂單和生產預期改善帶動企業增加產成品儲備；另一方面，前期企業在價格波動和需求不確定性因素下維持低庫存執行，庫存安全墊偏薄，隨著銷售端邊際改善，企業存在一定補庫存需求。
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展望未來，中國銀河證券認為，工業品出廠價格指數（PPI）仍處於上行通道，但環比漲幅較前期或有所放緩，價格對工業企業利潤的支撐將從全面抬升轉向結構性漲價電子。但本輪利潤修復仍存在明顯的結構分化壓力，在原材料價格上行背景下，中下游行業盈利壓力可能進一步加大。建議下一步主要觀察兩個方面：一是內需擴張政策的落地節奏；二是外需與地緣風險變化。
理性看待利潤分化
當前工業企業利潤整體延續高增長態勢，宏觀基本面修復態勢明確電子。但市場對行業利潤分化現象有所擔憂。1月—5月在41個工業細分行業中僅18個行業實現利潤正增長，由此衍生出經濟復甦不充分、不均衡、基礎薄弱的片面判斷。這種將行業分化等同於復甦乏力的認知，實則混淆了週期復甦的結構性特徵與經濟基本面的核心邏輯，過度放大短期行業冷暖差異，忽視了宏觀經濟迭代發展的客觀規律。
縱觀經濟執行的長期脈絡，行業利潤分化是經濟週期輪動、增長動能切換的常態化表現電子。經濟復甦從來不是所有行業同步回暖、利潤普漲的均衡過程，不同週期階段，政策導向、市場需求、產業迭代的核心動能截然不同，必然帶來行業景氣度的此消彼長，利潤格局隨之重構，這是市場經濟自我調節、產業結構最佳化的正常路徑。
回望歷史週期，類似的行業利潤分化現象早已有之電子。2016年至2017年國內經濟處於典型的上行復蘇週期，彼時28個工業細分行業中，僅15個行業實現利潤正增長，行業分化特徵同樣存在。
市場之所以產生認知偏差，核心是陷入了“普漲式復甦”的思維誤區電子。在過往一些平穩週期中，受益於全面需求擴張、粗放式增長，多數行業曾出現同步盈利改善的局面，但這種普漲的模式已不符合高質量發展的轉型方向。當前中國經濟正處於結構轉型、動能轉換的關鍵階段，復甦邏輯已從總量粗放擴張轉向結構精準最佳化。高階製造、新材料、新能源等新興產業接棒成為復甦核心動能，持續釋放盈利紅利，而部分傳統行業受制於產能過剩、需求升級、政策調控等因素，盈利修復相對滯後，這種分化本質是新舊動能轉換的具象體現。
更進一步來看，合理的行業利潤分化，恰恰是經濟復甦質量提升的重要印證電子。利潤向優勢行業、新興產業集中，意味著市場資源正在向高效率、高潛力、高附加值領域集聚，倒逼低效行業轉型升級、產能出清，推動產業體系持續最佳化升級。如果強行追求所有行業利潤同步增長，反而會固化落後產能、延緩產業轉型。
整體而言，評判經濟復甦成色，核心要看總量增速、動能韌性、結構質量，而非拘泥於不同行業盈利的同步性電子。當前工業企業利潤高增長的核心態勢未變，新興產業持續發力、核心動能穩步增強，經濟復甦的基本面紮實穩固。行業利潤分化只是週期輪動、結構升級的正常表象，無需過度解讀。隨著產業轉型持續深化、內需市場穩步復甦，滯後行業將逐步完成調整修復，行業景氣度格局將更趨均衡，經濟高質量復甦的態勢將持續鞏固。
本文刊載於2026年7月4日出版的《證券市場週刊》
