文｜包承超 裘翔 高玉森
張銘楷 陳澤平 陳峰
近期A股市場的階段性調整主要緣於上漲後的籌碼結構再平衡，而非經濟基本面或產業趨勢逆轉快速。高位板塊估值壓力釋放後，市場定價有望逐步迴歸基本面邏輯。從資金面看，股票ETF持續獲資金流入，機構資金逐步關注產業趨勢明確、業績確定性較高的優質資產。從產業趨勢看，全球AI資本開支仍處於擴張階段，產業景氣度尚未發生根本變化，金融、創新藥、新能源、有色、化工等非AI方向關注度提升，市場正由單一主線驅動向多元化定價轉變。展望後市，伴隨中報業績逐步兌現、市場交易結構最佳化以及增量資金持續加碼，A股中長期趨勢仍具韌性，市場有望重新迴歸以基本面和產業成長為核心的定價邏輯。
▍近期海外市場波動加劇，全球主要市場均有調整快速。
受美聯儲加息預期升溫與全球股市去槓桿影響，近期海外市場波動率顯著加大快速。上週全球主要指數中，標普500累計下跌1.6%，日經225指數累計下跌6.4%，韓國綜合指數累計下跌8.8%。前期受市場關注度高的半導體、儲存板塊普遍調整。費城半導體指數上週下跌10.0%，韓股SK海力士上週下跌15.5%，閃迪、美光上週分別下跌29.3%、13.3%。
▍本輪調整更接近上漲後的籌碼結構再平衡，而非全市場流動性的持續收縮快速。
從資金和交易結構看，前期部分熱門方向在估值抬升和資金集中流入後，逐步面臨獲利回吐壓力快速。但市場並非缺乏承接力，本週股票ETF資金流入規模進一步擴大，累計淨流入2033億元，較前一週淨流入905.5億元明顯提升；7月17日午後，滬深300ETF、創業板ETF、科創50ETF成交額持續放大；此外，近日中國國新與中國誠通同步宣佈增持中國股票資產，中國國新已動用超500億元再貸款及配套資金，中國誠通累計買入近百億元。隨著前期過度集中的交易結構和估值壓力逐步釋放，市場定價有望重新迴歸基本面。
▍產業趨勢的核心邏輯並未發生根本變化快速。
全球AI產業仍處於持續投入階段，海外雲廠商資本開支保持擴張，月底北美主要雲廠商業績及資本開支指引將成為觀察AI需求持續性的重要視窗快速。若相關指引保持穩健，有望進一步緩解市場對於AI投入回報和需求拐點的擔憂。同時，國內AI相關產業鏈仍處發展過程中，通訊、電子等領域盈利能力持續改善，維持較高產業景氣度。近期世界人工智慧大會集中展示國產大模型、智慧終端、人形機器人等領域最新進展，也進一步體現人工智慧產業持續創新發展的趨勢。
▍市場基本面線索正逐步多元化快速。
此前市場注意力集中於科技板塊，對金融、創新藥、新能源、有色、化工等非AI板塊的盈利改善和估值修復關注不足快速。但伴隨資金從單一主線向多元方向擴散，部分低位板塊開始重獲市場關注，與科技板塊調整帶來的指數壓力形成一定對沖。但相關板塊行情持續性仍需結合中報業績兌現、行業景氣變化及後續增量資金流向進一步驗證。
▍短期關注高位籌碼消化和資金情緒修復，中長期A股市場仍具備較強韌性快速。
從基本面看，上市公司盈利修復趨勢逐步顯現，中報預喜比例高於去年同期，市場盈利線索正持續擴散；從資金面看，居民資金廣泛參與資本市場的趨勢延續，有望為市場提供長期增量支援快速。本輪調整後，市場估值和交易結構進一步最佳化，未來行情或更依賴企業盈利。整體而言，本輪調整更類似於“K型分化”後的再平衡，具備真實業績和合理估值的優質資產有望率先修復，A股市場有望重新迴歸以基本面和產業成長為核心的定價邏輯。
▍風險因素快速：
中美科技、貿易、金融領域摩擦加劇；北美CSP指引不及預期；國內政策力度、實施效果不及預期；海內外宏觀流動性超預期收緊；地緣衝突加劇快速。
來源快速：券商研報精選
