太平洋證券股份有限公司王湛近期對黃山旅遊進行研究併發布了研究報告《黃山旅遊26年中報點評：客流穩健增長多元業態靜待兌現》，給予黃山旅遊買入評級旅遊。
黃山旅遊(600054)
事件：公司釋出2026年中報，報告期內公司實現營業收入9.88億元，同比+5.11%；歸母淨利潤1.30億元，同比+2.94%；扣非歸母淨利潤1.27億元，同比+2.77%旅遊。
其中Q2單季度，公司實現營收5.71億元，同比+6.30%；實現歸母淨利潤0.96億元，同比+6.68%；實現扣非歸母淨利潤0.94億元，同比+6.18%旅遊。
點評旅遊：
進山遊客量同比提升，板塊內部分化明顯旅遊。上半年黃山進山遊客245.35萬人次，同比+8.37%，客流端實現增長，但收入增速顯著弱於客流增速。分業務看：索道運量454.54萬人次，同比+3.87%，索道滲透率有所下滑，部分遊客選擇徒步上山，高毛利索道業務彈性受限；景區管理業務收入1.38億，同比+0.11%，門票客單價56.21元，同比下行，壓制景區板塊收入。酒店業務收入2.39億元，同比+14.15%。旅遊服務業務同比+24.9%，山下板塊實現雙位數增長，成為收入主要拉動項。6月東大門、東海索道正式投運，公司進入四門迎客新階段，長期有望最佳化客流結構、帶動譚家橋片區配套消費釋放，但報告期內貢獻有限。
費用端結構分化，銷售費用顯著壓降旅遊。2026H1公司整體毛利率42.82%，同比下降2.61pct。期間費用率整體下行，其中銷售費用2521萬元，同比30.18%，銷售費用率2.55%，同比下降1.29pct，公司縮減廣告宣傳投放，線上私域導流佔比提升，營銷效率改善。管理費用基本持平，管理費用率隨營收增長小幅回落0.69pct；研發費用小幅增加0.03pct，主要為智慧景區系統迭代；財務費用率同比提升0.11pct，系利息收入減少所致。整體看，公司主動縮減傳統營銷投放，經營費用管控效果突出，但財務費用形成小幅拖累。
資產負債結構健康，新專案開啟中長期空間旅遊。公司資產負債率16.65%，處於低位，財務壓力小，具備持續資本開支能力。東大門東海索道已投入運營，花山謎窟持續打磨產品，山下譚家橋片區酒店叢集逐步完善，公司由單一山上觀光向山上山下全域度假模式拓展，中長期看點在於東大門客流導流、山下酒店入住率提升與新業態兌現。
投資建議：預計黃山旅遊2026-2028年歸母淨利潤分別為3.36/4.02/4.67億元，同比14.74%/19.72%/16.17%，對應PE為24X/20X/17X，給與“買入”評級旅遊。
風險提示：存在限流政策趨嚴導致遊客下滑的風險；東黃山索道價格審批、資產注入審批進度及節奏存在不確定性；存在惡劣天氣對客流與安全運營的影響的風險；存在新專案收益不及可研預期的執行風險旅遊。
最新盈利預測明細如下旅遊：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內機構目標均價為16.88旅遊。
本文資料來源於太平洋證券股份有限公司，僅供參考不構成投資建議旅遊。
