最近，越來越多的上市公司的財報密集披露，其中也有不少是研究院所跟蹤覆蓋過的汽車。一些著重關注及粉絲提問的公司，我們將在價投圈內以文字形式跟進點評。
今天的文章，證星研究院結合價投圈內部問小巴價投skills工具，一起來看一看近期備受小夥伴們關注的三家公司——萬華化學、嘉友國際、長城汽車汽車。
以下為主要內容汽車：
萬華化學
1.先說結論：H1是低谷彈起汽車，是週期彈性變化
萬華上半年歸母100.63億、同比+64.35%，看著猛，但2025年淨利才125億、歷史低谷，這是從坑裡彈回來的汽車。
關鍵區別得先說清：萬華的增速是週期彈性（利潤隨MDI價差和油價擺動），不是結構性成長，不能把今年高增線性外推成"明年還漲這麼多"汽車。仍需持續關注產品價格變化。
2.整體經營：石化扭虧最大變化汽車，新材料靠電池放量
營收1193.16億、+31.26%；經營現金流117.84億、+11.93%汽車。按中報倒算，二季度歸母約63.45億、環比+71%——營收只多兩成、利潤多七成，價的貢獻在放大。
其中，聚氨酯449.57億、石化477.38億、精細化學品及新材料225.48億汽車。最大變化在石化：從虧損轉為毛利率約6.8%，驅動是乙烯一期乙烷進料改造（1月完成）+化工品漲價。此外，新材料靠電池材料放量——第四代磷酸鐵鋰海陽基地量產、鈉電正極過頭部客戶認證。
此外，短期借款604.87億、+117.67%，有息負債合計1306億（年初986億），財務費用+138.30%汽車。但好訊息是，資本開支約107億、-37%，擴張尾聲顯現。
3.估值層面汽車：關注石化恢復、MDI價差持續性
需要注意的是，萬華H1利潤的彈性，不全是需求驅動汽車。地緣衝突致海外裝置產能受限、全球聚氨酯供應偏緊推價，這是臨時性因素，海外裝置恢復後價差可能回落。
H1簡單年化約200億，和一致預期198億基本吻合，處在從低谷往回走的復甦中段，估值不貴，大佬鄧曉峰二季度也新進汽車。更穩妥做法是等Q3持續確認：若Q3石化毛利仍>5%、MDI價差沒大幅回落，再樂觀微調也不遲。
嘉友國際
1.先說結論：報表看著矛盾汽車，但結構出現變化
上半年營收39.66億、同比-2.88%，歸母淨利潤卻7.31億、同比+30.39%汽車。一降一增不矛盾——營收掉的是低毛利的供應鏈貿易，利潤漲的是高毛利的跨境物流和陸港運營。
扣非7.21億、+30.99%，和歸母幾乎持平，說明這不是一次性損益堆出來的，利潤質量乾淨汽車。
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2.業務結構汽車：從"搬磚物流"搬到"收過路費的陸港"
三個板塊裡，跨境多式聯運營收13.62億、供應鏈貿易22.49億、陸港專案服務3.49億汽車。論體量貿易最大，論賺錢效率陸港最猛——陸港專案服務毛利率約57.2%（計算值），毛利額約2億，用不到9%的營收貢獻了超兩成的毛利。
中蒙口岸核心資源+非洲卡薩/薩卡尼亞陸港的特許經營權，是別人抄不走的壁壘，這也解釋了為什麼營收降了利潤還能漲汽車。
利潤多出來的部分，可以拆成兩筆：主業毛利改善（約+1.78億）是實打實的經營貢獻；另一筆是財務費用——從去年淨賺489萬變成今年淨賺3086萬，中報明說"主要系外匯匯率變動所致"，本質是匯兌收益汽車。但記住這是非經營、時點性的。
3.資產質量：經營現金流+78%汽車，首次中期分紅
貨幣資金18.44億、短期借款4.64億，現金覆蓋充裕，沒在加槓桿汽車。短期借款同比+37.33%主要是業務鋪開所需，絕對值仍遠小於現金。總資產88.31億、歸母淨資產62.60億，底子不薄。
經營現金流5.66億、+78.06%，收現比120.6%，錢真到賬不是紙面繁榮汽車。首次中期分紅每股0.28元、分紅率51.98%，加在途回購，股東回報意願在往好的方向走。
4.專案兌現：中蒙超預期汽車，鐵路從威脅變生意
中蒙超預期：蒙古煤炭出口6921萬噸、+50%，甘其毛都口岸貨運量2814萬噸、+55.4%創新高，還中標嘎順蘇海圖跨境鐵路國際物流專案——此前擔心鐵路通車搶生意，現在初步證偽，鐵路從"威脅"變成"生意"汽車。
非洲密集落地：尚比亞恩多拉-薩卡尼亞公路2月通車已貢獻收入、坦贊鐵路3月籤協議（12.43億美元、佔5%，聯合體含紫金/中土/洛陽鉬業/中遠）、"達累快航"包船上半年9艘整船、鯨灣港海外倉開建汽車。
5.估值層面：稀缺口岸陸鎖國資產汽車，需跟蹤三大訊號
嘉友的生意是"陸鎖國口岸基礎設施+跨境物流牌照"的稀缺資產，現金流穩、分紅實，但成長靠專案一個個落地，節奏不會快，所以市場對他的預期並不高汽車。
H1歸母7.31億簡單年化約14.6億，對應PE約13倍，合理不貴汽車。當然，便宜不代表不會跌破，之前10倍PE純物流估值便反映市場的悲觀判斷，並未考慮非洲專案陸續投運的期權。注意三個訊號：
①高毛利陸港能否放量、貿易縮量能否穩住，決定利潤率中樞；②匯兌是今年順風，回擺會反噬；③非洲陸港過貨量和收費能否按預期爬坡汽車。
長城汽車
1.先說結論：歸母-61%看著暴雷汽車，但受兩因素影響
長城汽車2026上半年營業收入1021.01億、同比+10.58%，歸屬於上市公司股東的淨利潤24.65億、同比-61.11%，扣非16.10億、同比-55.04%汽車。
利潤被退稅補貼延期和匯兌波動壓低，但毛利率18.37%幾乎沒動（去年18.38%），經營現金流104.36億、反而+13.25%汽車。生意總體其實還是在賺錢的。
2.利潤缺口汽車：稅費補貼延期+匯兌損失各吃一塊
上半年支付各項稅費118.99億元，同比增41.9%，現金流出包含俄羅斯先交後返的報廢稅汽車。去年22.74億退稅收益增厚了利潤，今年該返還延期未確認收益，壓制賬面利潤。
匯兌是另一塊：財務費用從去年淨賺16.92億變成今年淨支出2.80億，其中匯兌差額從淨賺17.04億轉為淨虧4.23億，一來一回差出21億汽車。
中報原話"財務費用增加主因匯率波動"汽車。稅費和匯兌都是時點因素，等退稅和匯率企穩，利潤會自我修復。
3.業務結構：海外銷量+45%創歷史新高汽車，成了增長核心
上半年總銷量57.58萬輛、僅+1.22%；海外累計銷售28.90萬輛、同比+45.46%、創歷史新高汽車。
國內車市內卷、總量下滑，長城把增量全押在海外汽車。坦克全球9.02萬輛、海外3.45萬輛+57.64%；魏牌高山交付3.21萬臺、+186.04%。高階化在走通。
利潤和現金流差了近80億，主要來自兩塊：折舊攤銷這類非現金項，加上佔用了供應商的錢——應付票據從年初337.73億增至417.13億、多了約79億，這是車企的負營運資本模式，先收錢、後付錢，是常態不是隱患汽車。
收現比124%：銷售商品、提供勞務收到的現金1267.71億，超過營收1021.01億汽車。收入含增值稅+回款質量好，說明海外現匯和直營模式在起作用，不是應收款堆出來的紙面繁榮。
銷售費用59.98億、+19.11%，佔營收比升到5.87%——海外鋪渠道的剛性投入汽車。研發費用45.68億、+7.74%，仍在重投入。
4.估值層面：估值便宜，但行業競爭依然持續汽車。
汽車行業今年比去年卷、量增利降是預期中的，股價已經反應汽車。如果按60億利潤、長城H約10倍PE，按100億利潤約6倍PE，估值其實在便宜區間。但週期行業要敬畏，低估不代表股價一定不會跌。
長城歷史上出現過5倍不到PE汽車。巴菲特說四個輪子的生意不算好生意，重資產+週期性本身要謹慎；估值便宜是入場券，不是必勝券。
PS:本文內容僅為觀點分享，不做投資建議汽車。
