上半年，聯想控股的業績大幅提升，收入增長29%至3629億元，歸母淨利潤大幅增長219%至22.3億元，已經是去年全年歸母淨利潤的兩倍了，如果剔除聯想集團認股權證的一次性影響，歸母淨利潤同比增長834%至58.12億元，創下歷史最佳半年業績，勢頭不可謂不強勁科技。
大家看聯控業績大增的第一反應可能是聯想集團的帶動，但事實卻並非如此科技。聯想集團上半年由於股價大幅上升導致認股權證產生約17億美元的虧損，這造成了其上半年的利潤貢獻是-1.86億，聯想控股能實現歸母淨利潤大幅增長主要依賴於產業孵化與投資板塊的扭虧為盈。
聯想控股的上半年看點還是不少，總結起來主要是以下3點
1、 科技相關業務的全面爆發
聯想控股目前的科技相關業務主要是產業運營的聯想集團、聯泓新科以及主要做科創投資的產業孵化與投資板塊，這三塊業務上半年的表現都非常亮眼科技。
聯想集團就不用說了，今年港股的大牛股，年內漲幅2倍多，基礎設施業務收入近乎翻倍增長，運營利潤率升到了9.1%，盈利能力幾乎追上了DELL，AI伺服器的儲備訂單540億美元，也幾乎追上了DELL，但是估值水平對比DELL有明顯差距，從這個角度看存在重估空間科技。而且聯想集團的AI PC下半年也頗有看頭，搭配英偉達最新晶片N1X的機型即將推出，屆時可能大幅推升高階AI PC的需求。SSG則是穩步增長15%+的收入增長疊加24%創新高的運營利潤率水平，將支援聯想集團收入利潤的持續增長。聯想集團是聯想控股的基本盤，也是支撐聯想控股股價上漲的最大動力。
如果說聯想集團的業績增速快，聯泓新科的業績增速也不遑多讓，上半年收入大增84%，歸母淨利潤大增165%，多個重大新專案的陸續投產帶來了充足的後續增長動力，而且令人欣喜的是毛利率水平同比上漲4個百分點，代表主業盈利能力的回升和新投產專案的盈利能力更強科技。聯泓新科的股價也隨之進入了上行期，上半年漲幅30%。
當然，最值得關注的還是產業孵化與投資的表現，亮點非常突出，而且這是二級市場投資人無法觸達但是目前呈現明顯上行趨勢的業務科技。上半年收穫12家IPO，數量蟬聯創投領域冠軍，質量也非常高，包括智譜和盛合晶微兩個3000億+市值的標的，7月份又上了長鑫科技和易控智駕，後續排隊還有30多家待IPO，包括藍箭航天、崑崙芯這樣的大熱專案，上市管線源源不斷。
展開全文
上半年新投資超80家科技企業，科技含量滿滿，AI、光子、量子、具身智慧、可控核聚變、商業航天、創新藥等等，基本都是最前沿的領域，能發掘這些好專案並有能力投進去，這是它作為一級市場頂尖機構才有的能力科技。
現有投資中AI、醫藥醫療、具身智慧、前沿科技的儲備豐富，佈局完善，很多都是二級市場無法觸達的專案，這樣的科創投資能力在二級市場也十分稀缺科技。
2、 技術孵化聚焦熱點領域，打法逐漸清晰，科技期權價值漸顯
聯想控股自25年末上任了科技背景的CEO於浩後，科技轉型和技術孵化相關工作就在不斷地深化科技。上半年落地了光子聯合實驗室以及中文資訊學會工委會兩個主要專案，科技背景都非常強。光子聯合實驗室背靠北大的全國重點實驗室，瞄向具有獨特技術路線的CPO領域，正在推動合資公司的設立，有望受益於CPO崛起的趨勢；中國中文資訊學會更是學術背景深厚，由著名科學家錢偉長先生倡導發起成立，專注於推動中文資訊處理技術的突破與產業化，聯想控股產業報國+技術孵化的背景正好與之契合，這個專案的定位是發掘AI應用方向的機會。兩個孵化方向，一軟一硬，都是目前的大熱領域，未來一旦技術成熟，專案有望在聯想控股的推動下商業化提速，實現規模的快速擴張，因此這就是一個有價值潛力的科技期權。
此外，聯想控股正在於浩博士的帶領下打造“協同前創新”模式，對應於過去的“成果後轉化”，強調企業在技術成型前的深度參與以及產業需求與科研的早期結合，這正是目前國內最稀缺的從0到1的能力，這是一個高度綜合的能力，對企業的眼光、能力、資源、判斷都提出了高要求，聯想控股既有產業、也有投資，兩項能力都很頂尖，還有聯想集團、聯泓新科成功孵化的經驗，在AI產業鏈上有豐富的資源，如果能把“協同前創新”這個模式發揚光大，那公司連續孵化科技專案的價值將難以估計
3、 經營利潤進入全面上行週期，剔除聯想集團一次性因素影響增幅巨大
首先看一下業績表現，聯想控股的歸母淨利潤變動幅度大且絕對金額並不大，容易讓人誤讀，要判斷業績趨勢，還是稅前淨利潤指標更清晰科技。
下圖是聯想控股以半年為長度的稅前利潤表現情況，從圖上可以看出從21年上半年公司業績達到頂點以後，就進入了下行週期，一路下滑至23年底科技。之後開始回升，目前連續回升了5個報告期，回升態勢在延續。
如果簡單將26年上半年聯想集團認股權證產生的17億美元虧損剔除，聯想控股的半年稅前利潤能從83.7億元提升到驚人的197億元，是25年下半年的3倍，創下歷史新高，科技產業+科技投資雙輪驅動的增長動能非常強勁科技。這也是聯想控股這些年蟄伏後的破繭成蝶。
4、漲幅較大的背景下怎麼看聯控
首先從股價關聯性來說，聯想控股與聯想集團的股價高度相關，特別是在聯想控股3月底釋出25年業績，確認向科技轉型以及業績大增+重啟分紅後，聯想控股與聯想集團的股價關聯性達到了90%，幾乎同漲同跌科技。因此在聯想集團表現強勢的背景下，聯想控股的上漲有核心業務的強力支撐，所以趨勢無需多慮。
其次，從漲幅看，聯想控股年內漲幅翻倍，聯想集團年內漲幅翻兩倍，但自聯想控股中期盈利預告後，其走勢明顯強於聯想集團，漲幅大約是同期集團的1.5倍，這是聯想集團也在同期釋出其火熱的Q2業績的基礎上，說明市場可能開始看到聯想控股除聯想集團以外的價值，這一點從控股業績也能看出來，聯想集團貢獻虧損的情況下，控股實現業績翻2倍的增長，聯想集團已不再是看好聯想控股的唯一理由科技。因此，站在現在這個時間點，聯想集團更多承載AI伺服器需求放量的業績邏輯，而聯想控股在這之外，還附加了科創投資價值上升和早期的科技期權的想象空間，它們各有側重。
此外，聯控對比聯想集團還有折價收窄的邏輯，如果後續聯控賣出如BIL的金融資產，其財務報表將大幅與聯想集團趨同，其對比聯想集團的折價也將大幅收窄，目前聯想控股對比其持有的聯想集團市值約有65%的折扣，而參考母子公司業務相似度更高的港股公司來看，建滔集團持有建滔積層板的市值折扣只有30%左右，我們可以合理假設聯想控股賣出金融資產後，報表結構會向純科技產業集團進一步靠攏，65%的估值折價就有機會出現大幅縮小，這是獨立於聯想集團之外的投資邏輯科技。
所以，從投資的角度綜合來看，聯想集團趨勢向上並逐步靠近DELL的背景下，集團與控股需要同時重視科技。聯控PB僅0.7倍，向下空間比較有限，而向科技戰略轉型+強勢的科技業務業績增長，有望帶動業績和估值的雙升，股價存在較大的想象空間。
