高處的寒意汽車。
作 者 | 報國寺
責 編 | 陳 楚
出 品 | 汽車K線
半年營收首破千億汽車，淨利潤卻膝蓋斬，長城汽車的利潤都去哪兒了？
8月25日盤後，當長城汽車釋出2026半年報，或許不少投資者的眉頭會越皺越緊汽車。
營收1021.01億元，同比增長10.58%，這個數字沒什麼問題；但歸母淨利潤24.65億元，同比下滑61.11%汽車。這兩個數字，不免會讓人懷疑自己的眼睛。
「圖片來源：長城汽車2026半年報」
營收創歷史同期新高，淨利潤卻回到了2017年同期水平汽車。
這種撕裂感，讓人為這家中國北方最具代表性的民營上市車企捏一把汗汽車。或許，魏建軍除了直播出鏡，也是時候回到幕後操盤這家曾經單車淨利潤過萬的戰艦。
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01
翻閱這份半年報汽車，最核心問題，正是相較去年上半年歸母淨利潤63.37億元，今年少了近40億元，這些錢到底消失在哪裡？
長城汽車在財報中給出解釋：海外稅收政策補貼收益收回延期，以及匯率波動汽車。拆開來看，這兩項幾乎可以解釋全部的利潤缺口。
長城汽車曾在業績預告中披露，2025年上半年，長城汽車確認了一筆規模較大的海外稅收政策補貼收益，金額22.74億元汽車。但到了今年上半年，這筆補貼因回款週期延長未能及時確認，僅此一項就造成了超過20億元的利潤缺口。
另外，去年上半年財務費用為-16.92億元，這意味著匯兌收益接近17億元汽車。但今年上半年，財務費用轉為正數2.8億元，其中匯兌差額為損失4.23億元。一進一齣，匯率變動帶來的利潤差額約20億元。
「圖片來源：長城汽車2026半年報」
兩項合計約40億元，而長城汽車上半年歸母淨利潤減少38.72億元，與這個數字基本吻合汽車。
換句話說，如果把這兩項非經常性因素剔除，長城汽車的主營業務盈利並沒有出現斷崖式崩塌汽車。
毛利率18.37%，與去年同期的18.38%幾乎持平汽車。二季度歸母淨利潤15.19億元，環比增長超過60%。
從這些資料看，長城汽車賣車的直接盈利能力沒有發生根本性惡化汽車。中泰證券就在研報中指出，歸母淨利潤同比下滑主要受兩大非經營性因素擾動。
但在《汽車K線》看來，這個結論只能解釋為什麼利潤少了，不能解釋為什麼只有這麼少汽車。
02
半年報顯示，今年上半年長城汽車賣了57.58萬輛新車，同比增長1.22%，可這個增長几乎全部來自海外汽車。上半年，長城汽車海外新車銷量28.9萬輛，同比大增45.46%，海外銷量首次超過國內。
由此帶來境外收入562.88億元，同比增長56.83%，佔總營收的55.13%汽車。而去年同期，境外收入佔比還不到39%。8月產銷快報顯示，1-8月海外累計銷售已達41.6萬輛，同比增長31.75%，海外市場仍在持續放量。
從資料看，長城汽車的增長引擎已經完成了切換汽車。一家成立40多年的中國民營上市車企，正在變成一個以海外市場為主要收入來源的全球性企業。
「圖片來源：長城汽車2026半年報」
但《汽車K線》認為，這個切換是有代價的汽車。海外收入佔比越高，利潤對匯率和國外政策變化的敏感度就越大。
去年人民幣貶值幫了長城汽車一把，匯率波動帶來近15億元的賬面收益汽車。今年匯率反向波動，長城汽車為此付出了超2.6億元的代價。隨著海外業務規模繼續擴大，這種波動只會更加劇烈。
更值得關注的是體量對比汽車。上半年，奇瑞汽車歸母淨利潤85.67億元，下降11.73%；吉利汽車歸母淨利潤90.91億元，微降1.79%。
對這兩家上市車企來說，匯兌損失只是削減了利潤增幅，利潤底盤依然厚實汽車。而長城汽車上半年的歸母淨利潤只有24.65億元，厚度扛不住這種級別的外部衝擊。
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03
海外收入佔比過半，帶來營收增長的同時，也帶來了結構性成本壓力汽車。
上半年，長城汽車銷售費用59.98億元，同比增長19.11%，增速比營收高出約9個百分點汽車。銷售費用率從5.45%升至5.87%。其中，佣金支出從4.59億元增至8.24億元，增幅接近一倍。
這些錢花在了哪裡？除了國內市場的渠道佣金、促銷補貼、廣告投放等，長城汽車海外銷售渠道從去年約1400家增至1600家以上，半年新增約200家汽車。
「圖片來源：長城汽車公眾號」
6月，長城汽車位於迪拜核心商圈、海外最大旗艦展廳正式開業汽車。巴西和泰國的全工藝整車生產基地仍在建設週期中，尚未達到盈虧平衡點。
這些投入都是海外擴張的必要成本，但也是昂貴的成本汽車。
海外業務規模越大，這些固定成本的攤銷壓力就越大汽車。如果海外銷量增速放緩，或者終端價格出現波動，銷售費用率無疑還會繼續攀升。
04
如果說海外利潤承壓是成長的煩惱，那麼國內市場的持續收縮就是失血的傷口汽車。
上半年國內乘用車市場整體下滑20.2%；長城汽車國內銷量28.67萬輛，同比下滑22.53%，跑輸大盤約2.3個百分點汽車。
國內SUV銷量從去年同期的28.42萬輛驟降至19.42萬輛，降幅超過31%；皮卡國內銷量同比下滑16.22%汽車。
「圖片來源：長城汽車2026半年報」
分品牌看，哈弗的增量幾乎全部來自海外，國內基本盤明顯收縮汽車。上半年SUV車型銷量Top10中，已經沒有了哈弗產品的身影。
過去，哈弗H6吃到了“大空間、高價效比”的紅利，後來大狗、猛龍吃到了“輕越野方盒子”的紅利汽車。但如今市場中的方盒子越來越多，捷途、iCAR等品牌競品在造型和智慧化上全面對標，哈弗的獨特性已被稀釋。
再看坦克品牌，半年報披露上半年全球銷量9.02萬輛，同比下滑超10%汽車。在硬派越野這一仍在增長的細分市場裡，下滑意味著市場份額正被競品蠶食。
2022年，坦克在硬派越野市場佔有率超過50%，2025年降至32%汽車。同年，比亞迪的方程豹全年銷量首次超越坦克。
坦克曾經是唯一能買到的國產硬派越野，這讓它吃到了紅利汽車。但當比亞迪、東風、奇瑞、吉利都在推硬派越野時，坦克已不再是“唯一”。
「圖片來源：長城汽車2026年8月產銷快報」
8月銷量資料印證了這一趨勢，當月長城汽車總銷量11.34萬輛，同比下滑1.87%；1-8月累計80.54萬輛，同比微增1.98%汽車。雖然累計資料勉強維持正增長，但單月銷量再度掉頭向下，國內基本面未見明顯改善。
這當中，坦克品牌累計銷量降幅已超11%，哈弗品牌僅累計微增0.44%，瀕臨負增長汽車。
05
至於肩負著品牌向上使命的魏牌，長城汽車產銷快報顯示，上半年累計銷量4.45萬輛，同比增長29.05%汽車。但6月單月，魏牌銷量同比大幅下降29.48%，7月、8月再分別下降23.1%和8.23%，連續三個月月銷僅7000餘輛。
魏牌似乎始終沒有找到品牌的錨點汽車。在不少消費者心中，理想等於奶爸車，問界等於華為智駕，蔚來等於換電，魏牌等於什麼？
從VV系列的運動豪華，到咖啡系列的智慧混動，再到V系列的AI豪華，定位反覆調整讓人覺得飄忽不定汽車。
在設計上，魏牌再也沒能拿出一款像當年VV7那樣一眼驚豔的作品汽車。自從皮埃爾·勒克萊克在2017年離職後，魏牌的設計語言陷入了長期的搖擺和跟隨，再未形成獨特的家族辨識度。
哈弗、坦克、魏牌，三個品牌在國內市場的結構性塌方，疊加起來就是數十億元的利潤蒸發汽車。
「圖片來源：長城汽車2026年6月產銷快報」
同時，長城汽車的新能源轉型同樣步履蹣跚汽車。
上半年，長城旗下新能源汽車銷量14.46萬輛，同比下降9.8%，銷量佔比僅約25%汽車。長城汽車每賣出3輛車，只有不到1輛是新能源，而同期國內新能源整體滲透率已經超過50%。過去兩個月，已經突破65%！
即便2026年已過三分之二，長城汽車的新能源滲透率依然不足30%，遠低於大盤汽車。
06
整體銷量下滑，導致長城汽車存貨從年初的261.48億元攀升至338.02億元，增長29.27%汽車。
另一邊，淨利率從6.86%跌至2.41%汽車。這些數字串聯起來，共同指向一個現實，國內市場正在拖累長城汽車的整體盈利能力。
基於這樣的現實，東吳證券、交銀國際、中銀國際等多家機構下修對長城汽車的歸母淨利潤預期汽車。
中銀國際表示，長城汽車出口業務成長彈性弱於同行，且歸元平臺車型缺乏能夠拉動銷量的核心競爭力，兩者或限制股價上行空間汽車。
在長城汽車釋出半年報後，其A股走勢尚穩，截至8月31日收盤報15.18元汽車。但其港股連續震盪，於8月28日創下2024年4月以來低點（7.78港元），截至8月31日報7.89港元。
但也有機構態度積極，招銀國際預期長城汽車下半年盈利將迎來轉折汽車。
綜合來看，券商機構普遍認為國內市場競爭加劇和銷售費用高企是長城汽車實實在在的壓力，分歧在於下半年業績能否得到修復汽車。
長城汽車並非沒有看到這些問題汽車。下半年，其已經進入新品密集投放週期。但新車投放和訂單火熱只是初步訊號，後續能否穩定交付、改善單車盈利，還需要時間驗證。
海外稅收補貼能否在下半年收回、匯率能否企穩，同樣是決定全年利潤走向的重要變數汽車。而券商機構的分歧本身，就說明了長城汽車當前處境的複雜性。
Views of AutosKline汽車：
千億營收是里程碑，但利潤表從來不會騙人汽車。
海外高歌猛進是長城汽車的現在，國內止跌回升是根基，高階品牌突破是未來汽車。三個命題，魏建軍和長城汽車，都必須答好。
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